MIGROS
OVERWEIGHT
Regaining market share with more room to grow Oct 13, 2023
We are starting our coverage for Migros with an Overweight recommendation and set our 12M target price at TL527/sh (+TL5.2 expected DPS). Turkish food retailers enjoyed a solid growth in the market recently boosted by high inflationary environment and robust consumer traffic. With its 3,230 stores and 1,897k sqm selling space in Turkey, Migros is one of the large food retailers with consistently growing online operations. Migros is regaining its market share in FMCG sector in Turkey, through its growth oriented strategy. We expect Migros to post 93% y/y revenue growth in 2023E, on top of 105% growth last year. We expect growth to continue going forward with new store rollouts and LFL increase. Migros is trading at 14.4x PE on our 2023E estimates, with ~17% discount to its 3y median.
Regaining market share… Migros’ market share improved gradually to 16.0% at 1H23-end from 14.4% 2H22-end, through its growth oriented strategy utilizing competitive pricing strategy and expanding sellable area. Migros opened 322 stores during the first nine months and reached 3,230 stores at 9M23-end. Migros’ total selling space rose by 5.6% y-t-d to 1.9mn sqm at 9M23-end.
Expanding online business… Migros is expanding online business through introducing Migros Yemek (online food delivery service), Cloud Kitchen, Moneypay in the recent quarters. Accordingly, the share of online grocery business reached 16.7% at 1H23-end, from 16% in 2H22. We believe that the solid growth in online business help Migros to glorify its future growth outlook.
Lucrative 2023 guidance… Migros management guides: i) ~90% y/y revenue growth (1H23: 113% y/y), ii) Company EBITDA Margin (Incl. Net Other Income) 6.5-7% (1H23: 6.6%), iii) 450 new store openings (9M23: 322), iv) ~TL6bn Capex (1H23: TL1.4bn). We foresee TL144bn revenues for 2023E (with 93% y/y growth) with 7% EBITDA margin. We expect TL4.7bn net income for 2023E with 84% y/y growth.
Solid FCF generation… Apart from its solid operational performance, Migros enjoys generating huge FCF and runs with negative working capital, where the company will benefit from high interest rate environment. At 1H23-end, Migros sits on TL9.5bn net cash with -1.6x indebtedness ratio.
Risks… i) Any failure in the competition with hard discounters, ii) lower consumption growth could be the main risks for Migros.
Download as PDF
Her türlü soru ve öneriniz için arastirma@terayatirim.com mail adresinden bize ulaşabilirsiniz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan bilgiler halka açık kaynaklardan veya Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir addedilen diğer kaynaklardan derlenmiştir. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin söz konusu bilgi ve görüşlerde meydana gelebilecek değişikliklerden yatırımcıları haberdar etme yükümlülüğü bulunmamaktadır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. bu bilgilerin veya bu bilgilere dayalı olarak yapılan tahmin, çıkarım veya görüşlerin doğruluğu, tamlığı veya uygunluğuna ilişkin açık veya zımni hiçbir beyan veya taahhütte bulunmamaktadır. Burada yer alan hiçbir bilgi Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya başka bir şirket tarafından veya onlar adına her hangi bir kimseye, her hangi bir menkul kıymetin alınması veya satılması yönünde her hangi bir icap veya davet teşkil etmez. Bu rapor onu hazırlayan analistlerin raporda bahsedilen menkul kıymetlere ve şirketlere ilişkin kişisel görüşlerini içermektedir. Yatırımcılar burada bahsedilen şirketlerin menkul kıymetlerine ilişkin her hangi bir yatırım kararını, kendi özel yatırım amaçları ve mali durumlarını göz önünde bulundurarak, o şirket tarafından onaylanmış izahnameyi, sirküleri, kendi araştırmalarını ve bağımsız danışmanlarından aldıkları tavsiyeleri temel alarak yapmalıdır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş., herhangi bir tarafın uğrayacağı doğrudan/dolaylı, maddi/manevi zararlar da dahil olmak üzere ancak bunlarla sınırlı kalmaksızın, hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul etmez.
