Türkçe

Company Reports

Research

Company Reports

TAV Airports
OVERWEIGHT

Improved portfolio at attractive valuation...                                                    March 7, 2023
  • Initiating with an Overweight rating… Our ex-dividend target share price stands at TL149.0, pointing to a 12-month total return of 90%. Reasons for our recommendation: i) attractive valuation ii) operational leverage effect supported by solid aviation demand recovery in operating regions iii) long-term contribution of new Terminal investments in Almaty (Opening expected in 2H24) and Antalya (Opening expected in 1H25) and Ankara Airport concession for 2025-2050.
 
  • Improved portfolio… The company has improved and extended the average life of its portfolio by winning the Antalya, Almaty and Ankara tenders. The average operating time, which was 8 years before the pandemic, increased to 30 years. In addition, the consortium led by TAV Airports (TAV) has been selected for the 20-year development and operating rights of international passenger and cargo transportation operation of Lagos Airport in Nigeria pending final negotiations and approvals. Once the final approval is granted, Nigeria operations could add 6% growth to TAV's international passenger portfolio.
 
  • Inflation hedge… The majority or about 88% of TAV’s revenues are implicitly linked to inflation so that the company can reflect cost increases onto its product prices. Passenger fees which account for the remaining 12% are usually fixed in FX terms and are set in the concession agreements. Hence, there is a natural inflation hedge in operations.
 
  • Operational leverage is a key aspect of TAV’s business model as its CAPEX is mainly front-loaded and the airports’ main costs, concession fees are fixed. Therefore, as the number of passengers at airports grows, overall margins should benefit from increasing passenger figures. We believe that the portfolio of assets is well diversified and positioned to benefit from growing passenger numbers both in Turkey and in the region. Accordingly, we expect TAV’s EBITDA margin to expand from 30.6% in 2022 to 33.8% in 2025E.
 
  • The earthquake should have a limited effect on TAV’s operations given the fact that TAV does not operate an airport in the 11 provinces hit by the earthquake. That said, overall effect on tourist arrivals to Turkey is yet to be seen.
 
  • We expect TAV’s net debt/EBITDA to improve gradually because of solid EBITDA growth between 2022- 2025. Net debt/EBITDA is expected to fall to 3.0x in 2025 vs. current level of 5.0x. The majority of the debt is incurred due to capex in new contracts in Antalya, Almaty and Ankara.
 
  • Key risks… We view volatility in passenger numbers and appreciation of TL as the key risks for the stock.
 
Download as PDF...
 

Her türlü soru ve öneriniz için arastirma@terayatirim.com mail adresinden bize ulaşabilirsiniz.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Burada yer alan bilgiler halka açık kaynaklardan veya Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir addedilen diğer kaynaklardan derlenmiştir. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin söz konusu bilgi ve görüşlerde meydana gelebilecek değişikliklerden yatırımcıları haberdar etme yükümlülüğü bulunmamaktadır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. bu bilgilerin veya bu bilgilere dayalı olarak yapılan tahmin, çıkarım veya görüşlerin doğruluğu, tamlığı veya uygunluğuna ilişkin açık veya zımni hiçbir beyan veya taahhütte bulunmamaktadır. Burada yer alan hiçbir bilgi Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya başka bir şirket tarafından veya onlar adına her hangi bir kimseye, her hangi bir menkul kıymetin alınması veya satılması yönünde her hangi bir icap veya davet teşkil etmez. Bu rapor onu hazırlayan analistlerin raporda bahsedilen menkul kıymetlere ve şirketlere ilişkin kişisel görüşlerini içermektedir. Yatırımcılar burada bahsedilen şirketlerin menkul kıymetlerine ilişkin her hangi bir yatırım kararını, kendi özel yatırım amaçları ve mali durumlarını göz önünde bulundurarak, o şirket tarafından onaylanmış izahnameyi, sirküleri, kendi araştırmalarını ve bağımsız danışmanlarından aldıkları tavsiyeleri temel alarak yapmalıdır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş., herhangi bir tarafın uğrayacağı doğrudan/dolaylı, maddi/manevi zararlar da dahil olmak üzere ancak bunlarla sınırlı kalmaksızın, hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul etmez.

Company Reports - 07.03.2023
PDF File
Tera Yatırım