Türkçe

Company Reports

Research

Company Reports

MAVI                               OVERWEIGHT

Bright outlook at attractive valuation                                   Jun 20, 2023
  • We start our coverage for Mavi with Overweight recommendation with 12M target price of TL112/sh (+TL4/sh expected DPS). We like Mavi’s business model due to its strong brand strategy, dynamic product mix, favorable customer targeting, price planning and cost control mechanism. Although 1Q is traditionally Mavi’s lowest season, its growth and operational performance was impressive. We believe that its operational performance will be stronger considering the robust 2Q and 3Q seasons when the summer and the back to school purchases kick off. Mavi trades at an attractive 2.6x EV/EBITDA and 5.9x P/E multiples based on our 2023 forecasts.
  • Set to have another strong year of financials… We expect Mavi to increase its revenues by 78% y/y in 2023E reaching TL18.8bn revenues. We foresee ~45% internal inflation & ~30% volume growth in 2023E. We believe that its domestic revenues will grow by 85% y/y and correspond to 87% of consolidated revenues vs. historic average of 82%. We incorporate 5 net new store rollouts with 7 store expansions in Turkey, while we calculate Mavi to reach ~170k sqm gross selling space in 2023E. During our valuation period, we anticipate 34% CAGR revenue growth and 18.4% average EBITDA margin. (exc. IFRS 16 impact)
 
  • Solid Guidance for 2023E… Following its 1Q results, Mavi management shared 2023 guidance. Accordingly, i) consolidated revenue growth 70%- 80% revenue growth, ii) domestic retail stores 5 net openings & 7 store expansions, iii) 17.5%-18.5% EBITDA margin (exc. IFRS16) 21.5%-22.5% inc. IFRS16, iv) net cash position maintained and v) capex to sales: 3%. After 1Q23, Mavi management shared that the revenues generated from domestic retail segment was up by 92% y/y in May 2023, while online sales in Turkey rose by 98% y/y in May 2023. Those would be solid indicators ahead of 2Q23 financials, which suggest that 2Q revenue trends are strong. Mavi’s management guides that EBITDA margin will decelerate in 2023, mainly due to the fact that high base of 1H22, where Mavi enjoyed historic high EBITDA margin mainly driven by huge inventory income.
 
  • Main strength: High FCF generation… One of Mavi’s key pillars is solid free cash flow generation, driven by notable EBITDA margin generation with working capital and capex under control. In our calculations, we foresee an average FCF margin of 11% during our valuation period. In 2023E, we calculate 13% FCF margin in our expectations. In addition, Mavi is sitting on a net cash of TL1.9bn corresponding to ~15 % of its Mcap.
   
  • Risks… i) increasing competition particularly in Turkey, ii) sharp rise in cost base could be the key risks for our valuation.
Download as PDF.

Her türlü soru ve öneriniz için arastirma@terayatirim.com mail adresinden bize ulaşabilirsiniz.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Burada yer alan bilgiler halka açık kaynaklardan veya Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir addedilen diğer kaynaklardan derlenmiştir. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin söz konusu bilgi ve görüşlerde meydana gelebilecek değişikliklerden yatırımcıları haberdar etme yükümlülüğü bulunmamaktadır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. bu bilgilerin veya bu bilgilere dayalı olarak yapılan tahmin, çıkarım veya görüşlerin doğruluğu, tamlığı veya uygunluğuna ilişkin açık veya zımni hiçbir beyan veya taahhütte bulunmamaktadır. Burada yer alan hiçbir bilgi Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya başka bir şirket tarafından veya onlar adına her hangi bir kimseye, her hangi bir menkul kıymetin alınması veya satılması yönünde her hangi bir icap veya davet teşkil etmez. Bu rapor onu hazırlayan analistlerin raporda bahsedilen menkul kıymetlere ve şirketlere ilişkin kişisel görüşlerini içermektedir. Yatırımcılar burada bahsedilen şirketlerin menkul kıymetlerine ilişkin her hangi bir yatırım kararını, kendi özel yatırım amaçları ve mali durumlarını göz önünde bulundurarak, o şirket tarafından onaylanmış izahnameyi, sirküleri, kendi araştırmalarını ve bağımsız danışmanlarından aldıkları tavsiyeleri temel alarak yapmalıdır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş., herhangi bir tarafın uğrayacağı doğrudan/dolaylı, maddi/manevi zararlar da dahil olmak üzere ancak bunlarla sınırlı kalmaksızın, hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul etmez.

Company Reports - 20.06.2023
PDF File
Tera Yatırım